深圳证券交易所官网近日披露湖南初源新材料股份有限公司（以下简称“初源新材”或“公司”）创业板IPO招股说明书（申报稿）。这家总部位于湖南省娄底经济技术开发区的感光干膜（干膜光刻胶）企业，正以“内资第一、全球第三”的行业地位冲刺A股市场。若此次发行顺利，娄底这座湘中工业城市有望迎来首家A股上市公司，实现资本市场“零的突破”。

打破外资垄断的“隐形冠军”

感光干膜是主要应用于 PCB（印制电路板）线路制造等生产环节，是PCB产业实现精细制造的关键工艺材料之一，直接影响线路精度与成品良率。长期以来，这一市场被日本力森诺科、中国台湾长兴材料等外资及台资企业牢牢掌控，国产化率长期偏低。

初源新材的核心团队自2017年创立以来，率先攻克感光干膜国产化技术瓶颈。招股书显示，初源新材主要产品为HD系列、HR系列为主的感光干膜产品，主要面向单双面/多层板、HDI板（高密度互连板）、 FPC软板（柔性印制线路板）和软硬结合板等PCB线路制造需求。据第三方统计数据，2024年公司全球市场占有率已达13.2%，排名全球第三，仅次于长兴材料和力森诺科，在内资企业中稳居榜首。公司连续四年（2022-2025年）位列中国电子电路行业协会“其他专用材料”板块营收榜首，终端客户覆盖国内PCB百强企业中的69家，包括建滔集团、胜宏科技、深南电路等行业龙头。

“公司实现了从原材料合成、配方设计到精密涂布的全链条自主可控。”招股书显示，初源新材已掌握碱溶性树脂设计和合成技术、多性能产品配方技术、精密高速干膜涂布技术等核心技术，拥有授权专利62项，其中发明专利34项。其IC载板干膜产品解析性能已达8微米级别，可满足国家《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024 年版）》要求。

业绩高增背后的行业景气

财务数据显示，初源新材正处于高速成长期。2023年至2025年，公司营业收入分别为8.90亿元、10.57亿元和13.23亿元，复合增长率达21.91%；归母净利润从1.55亿元攀升至2.67亿元，2025年同比增幅高达57.25%。

业绩爆发的背后是下游需求的强劲拉动。随着人工智能算力基建加速、新能源汽车渗透率提升，HDI板等高端PCB产品需求激增。市场咨询方预测，2023-2028年AI服务器相关HDI产品的年均复合增速将达16.3%。初源新材HD系列产品2025年收入占比达69.13%，正是受益于这一趋势。

值得关注的是，公司毛利率呈现“V型”走势——2024年因产品降价下探至35.39%后，2025年随着原材料成本下降及产能利用率大幅提升，毛利率回升至39.49%。

募资超12亿加码高端产能

此次IPO，初源新材拟公开发行不超过7433.53万股，募集资金约12.20亿元，投向四大项目：江西初源高端感光干膜建设项目、龙南初源高端感光干膜新建项目、研发及营运中心建设项目，以及补充流动资金。

“募投项目的实施将显著提升公司高端产品产能，满足客户对HDI板、IC载板用感光干膜的需求。”公司方面表示。当前，IC载板干膜等高端产品市场仍由外资垄断，国产化率极低，这既是行业痛点，也是初源新材未来的核心增长极。

招股书同时提示了多重风险：产品价格连续三年下降、应收账款快速增长至7.01亿元、高端产品验证周期较长、控制权依赖一致行动协议等。此外，公司功能单体等部分原材料仍依赖境外供应，供应链安全需持续关注。

娄底A股企业“破零”在即

对娄底而言，初源新材的IPO意义非凡。这座以钢铁、能源为传统支柱产业的湖南工业重镇，至今尚无A股上市公司。初源新材若成功登陆创业板，不仅将填补娄底资本市场空白，更标志着当地在新材料战略性新兴产业领域的突破。

从股权结构看，公司实际控制人肖志义通过多个持股平台，并依托一致行动协议控制52.14%表决权。股东阵容也颇具看点：中建材新材料基金、国风投新智基金、聚源振芯、国科瑞华等机构和产业资本纷纷入局，彰显了投资机构对国产光刻胶赛道的高度认可。

“感光干膜属于国家鼓励类产业，国产替代空间广阔。”分析人士指出，在全球半导体材料自主可控的大背景下，初源新材的上市将进一步提升国产感光干膜的产业话语权和供应链安全保障能力。

目前，公司的发行申请尚需经深圳证券交易所和中国证监会履行相应程序。这家从娄底走出的“隐形冠军”，能否顺利叩开A股市场大门，值得持续关注。